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5月韩国出口同比增速为-15.2%，较4月下滑0.9个百分点，高于彭博一致预期的-16.3%；工作日调整后出口同比增速为-9.3%，较4月小幅上行0.9个百分点，但出口跌幅仍深（图表1）。分产品看，半导体、手机、计算机以及石油石化产品等出口增速仍然低迷，汽车出口增速较为亮眼。分国别看，对中国和东盟的出口持续低迷,对欧盟出口边际下滑，与欧元区制造业PMI持续回落一致。剔除波动大的船舶业和转口贸易为主的石油石化出口后，韩国出口同比增速为-10.2%，较4月回升3.2个百分点，但跌幅仍深(图表2)。整体来看，韩国出口增速仍然位于低位，关键品类出口未明显好转,此前拉动出口的欧美国家需求转弱，反映全球贸易周期仍在磨底。

分产品看，半导体、手机和计算机出口增速边际回暖，跌幅仍深，石油石化出口持续回落，汽车出口保持较高增速。半导体是韩国最重要的出口品类（22年占韩国出口的19%），5月同比增速录得-36.2%，高于4月的-41%（图表3），拖累出口增速6.8个百分点，或反映全球半导体周期拐点仍未到来。计算机、手机等电子产品出口同样低迷：5月计算机同比增速边际回升至-25.2%，而手机出口增速虽然边际回升22.3个百分点至-12.0%，但主要系去年低基数的影响，手机出口实际动能的改善程度或弱于出口增速的恢复速度。石油石化出口回落4.4个百分点至30.1%，或受5月油价下跌的影响。汽车作为今年拉动韩国出口幅度最大的品类，5月同比增速回升5.9个百分点至33.4%，拉动出口3.3个百分点（4月拉动同比3.0pct）（图表4）。

分国家/地区看，对中国和东盟出口低迷持续拖累韩国出口，对欧洲出口增速明显回落。中国是韩国最大出口目的地（2022年约占韩国总出口的23%），5月韩国对中国出口同比增速在低基数的情况下仍仅为-20.8%(图表5)，拖累韩国出口4.5个百分点（图表6），反映中国内需仍未明显改善。新兴市场方面，韩国对东盟的出口也持续保持低迷，5月出口为-21.2%，跌幅仍深。从对发达国家的出口来看，5月韩国对欧盟出口大幅回落12.9个百分点至-3.0%、对美国出口同比录得-1.5%，连续两月为负，或反映美欧商品消费需求边际走弱。此外，5月美欧制造业PMI走弱且持续低于荣枯线，也佐证了发达国家商品市场需求仍未明显好转。

往前看，考虑到韩国对中国和东盟的出口并未大幅改善，同时对美欧的出口也存在进一步下滑的可能，韩国出口以及全球贸易短期内或仍不容过早乐观。一方面，低基数未能提振5月韩国对中国和东盟的出口，而6-9月基数效应逆转，出口增速预计仍可能继续位于低位。另一方面，美欧等发达国家政策利率维持高位，商品消费动能面临进一步放缓的压力，从而拖累韩国对美欧的出口。

风险提示：中国经济复苏不及预期，全球衰退风险加剧。

（来源：华泰证券）