阎 岳

近日，中国人民银行（下称“央行”）公布数据显示，今年一季度住户存款增加9.9万亿元。央行调查统计司司长阮健弘解释称，这主要是受住户投资、消费状况的影响。在此，笔者重点谈一谈投资和住户存款的关系。

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今年一季度住户存款增加9.9万亿元，较去年同期增加26.6%。但这个增幅只是近五年来的第二高点，最高点出现在2019年（6.07万亿元，较2018年同期增加42.15%）。而五年来，一季度住户存款增幅的最低值仅为3.25%。

究竟是什么原因导致一季度住户存款增幅剧烈波动？笔者认为，原因可以找出很多，但从股市视角观察，可以达到“事半功倍”的效果，因为股市代表着投资热度。

在这两次一季度住户存款大幅增加之前，A股市场行情都不好。2018年上证指数下跌813.27点，跌幅为24.59%，振幅为34.4%，低点跌破3000点为2449.2点。2019年一季度住户存款同比增加42.15%。

此后，上证指数连涨3年，一季度住户存款同比增幅出现快速下降：2020年一季度住户存款同比增加6.59%，2021年一季度降至3.25%，2022年同期升至17.07%。

2022年上证指数结束3年连涨，下跌550.52点，幅度为15.13%，振幅为21.66%，低点再度跌破3000点为2863.65点。

有了去年A股市场的表现，今年一季度住户存款同比增幅升至26.6%。从最近五年的数据看，这个增幅并不能算多么“出圈”。大家感叹的应该是9.9万亿元这个数字，但这个数字产生的基础是我国去年GDP总量超121万亿元。

在股市等投资市场表现不佳的情况下，尽管利率一降再降，居民仍会选择存款这种最稳健的理财方式，用存款的确定性抵御未来的不确定性。居民风险偏好降低的结果之一就是资管产品投资增长放缓，住户存款增加。数据显示，截至今年3月末，住户投向资管产品的资金比年初减少1.4万亿元。

央行城镇储户问卷调查报告也印证了居民的风险偏好：2019年第一季度，居民选择股票投资的占比降至17.2%；2018年同期这一指标为19.2%；今年一季度这一指标降至15.3%。

从投资角度看，今年一季度城镇储户问卷调查报告已经出现了一些积极变化。调查报告显示，一季度，倾向于“更多储蓄”的居民占58%，比上季减少3.8个百分点。3月份住户部门存款同比多增额已经从1月份的接近8000亿元、2月份的大约1万亿元降至2105亿元。而倾向于“更多投资”的居民比上季增加了3.3个百分点。

最后，我们以住户存款为出发点，从经济循环的角度进行分析：住户存款增加，信贷投放加速，实体经济好转，上市公司业绩增长，投资者入场，理财市场回暖，A股市场整体估值稳健提升，更多投资者进场，住户存款增幅下降。随着一季报进入密集披露期，上市公司业绩增长的好消息不断传来。笔者相信，“草木蔓发”之后，必然是“春山可望”。