核心观点公司2022年业绩符合预期,2023年一季度公司收入实现高速增长,业绩超预期。短期看,公司在华润的赋能下,销售体系持续优化,质量控制体系、售后服务体系、学术建设体系得到了较明显改善,各产品线均有望受益于疫情后检测需求恢复,同时,公司近几年装机量快速提升,为试剂上量奠定了良好的基础,业绩确定性较强。中长期看,公司国际化发展潜力充足,有望构建第二增长点,未来公司或在华润的助力下持续进行外延并购,有望打造IVD平台型企业。

事件公司发布2022年年报及2023年一季报2023年4月17日,公司发布2022年年报及2023年一季报。公司2022年实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为12.20、2.62、2.49亿元,同比增速分别为34.69％、24.66％、32.68％。

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公司一季度实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为3.32、0.78、0.77亿元,同比增速分别为46.54％、27.79％、34.12％。

EPS为0.29元/股。

简评2022年业绩符合预期,国内外市场双轮驱动有望持续高增长公司2022年实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为12.20、2.62、2.49亿元,同比增速分别为34.69％、24.66％、32.68％。公司2022年四季度实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为4.18、0.67、0.65亿元,同比增长53.25％、24.73％、83.72％,业绩符合预期。2022年国内疫情多点散发,对于公司的试剂收入造成了一定的负面影响,但公司在华润入主后,销售及研发能力都有所提升,国内外业绩仍实现稳健增长。

分产品来看,2022年试剂收入5.26亿元,同比增长5.40％,占营收比重为43％;仪器收入6.85亿元,同比增长70.11％,占营收比重为55％,公司2022年加大仪器产品的推广力度,仪器收入实现快速增长,以整体化实验室为代表的集约化、智能化高速机型正逐步得到市场认可。

分地区来看,2022年境内收入8.04亿元,同比增长33％,占营收比重为66％;境外收入4.16亿元,同比增长38％,占营收比重为34％,海内外业绩均实现稳步增长。

一季度业绩超预期,装机数量快速增长有望带动后续试剂销量提升公司2023年一季度实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为3.32、0.78、0.77亿元,同比增速分别为46.54％、27.79％、34.12％,业绩超预期,预计主要由于前期销售仪器产品快速装机带动了试剂销量的提升,以及新增渠道带动了仪器及试剂的销售。其中公司一季度国内业务同比增速达到六成,国际业务同比增速超两成,国际业务自产产品(剔除2022年初代理产品影响)出口增速超四成,业绩延续稳健增长趋势。

展望2023年,随着疫情后国内医疗机构诊疗人次的增加以及国际基础医疗的复苏,检测需求预计将持续恢复,公司的试剂收入有望恢复快速增长。同时公司尿液流水线、生免流水线、妇科分泌物流水线以及整体化实验室等高通量检测产品在2022年装机量达到历史最好水平,其中整体化实验室增速最为明显,出货量超过50条,尿液分析仪和生化分析仪在全球累计装机量分别超过50,000台和20,000台,为后续带动试剂销售打下良好基础。此外,公司的仪器产品持续更新迭代,CM-640化学发光免疫分析仪等新产品推向市场,LA-60整体化实验室等仪器产品逐步得到市场认可,仪器收入有望持续高增长。

产品矩阵不断完善,销售体系持续优化产品方面,公司建立了"以市场需求为导向"的研发机制,产品体系正在逐步向智能化、集约化转变,已形成了较为齐全的产品线。公司继续加大免疫分析等产品的投入,推出了CM-640及CM-640i化学发光免疫分析仪、CSM-9000模块化生化免疫分析系统等产品,持续补充高端产品结构,进一步增强公司产品竞争力。

销售方面,2022年公司新增200余家国内代理商和50余家国际市场代理商,国内渠道建设方面逐步向三甲级医院聚集,十大国际主力市场的子公司陆续投入运营。在华润赋能下,公司的质量控制体系、售后服务体系、学术建设体系得到了较明显改善,2022年公司与华润在流通领域的关联交易金额为1.14亿元,未来在医院端的产业协同有望进一步体现,助力公司长期发展。

持续加码海外市场,有望构建第二增长极公司深耕海外市场20余年,拥有较为稳定的销售渠道及品牌影响力,2022年公司开拓了国际渠道商50余家,香港、荷兰、俄罗斯、土耳其、泰国等海外子公司相继运营,凭借本地化团队优势,国际团队完成了跨境电商布局及本地化管理。国际市场目前聚焦在19个重点国家进行深度开发,已经取得阶段性进展。此外,公司此前海外销售产品以尿分和生化为主,目前正逐步导入血球、免疫等产品,有望进一步为海外的持续增长增添动力。

毛利率略有下降,各项费用率控制良好公司2022年的毛利率为51.99％,同比下降0.34个百分点,一季度毛利率为51.40％,同比下降1.81个百分点,预计主要由于公司仪器收入占比提升。分产品看,2022年公司试剂毛利率为74.77％,同比增加1.03个百分点;仪器毛利率为34.81％,同比增加8.92个百分点,预计主要由于公司较高端的机型销售占比持续提升。

公司2022年整体费用率控制良好,费用率为29.02％,同比下降2.17个百分点。其中销售费用率15.00％,同比增长0.03个百分点;管理费用率5.81％,同比增长0.08个百分点,主要由于薪酬增加以及股权激励股份支付费用增加所致;财务费用率-1.20％,同比下降1.19个百分点,主要系报告期内汇率波动形成汇兑收益、利息收入增加所致;研发费用率9.41％,同比下降1.08个百分点。公司2023年一季度费用率为29.36％,同比提升2.75个百分点,其中销售费用率为16.62％,同比提升4.86个百分点,主要系报告期内人员、薪酬以及开拓市场的差旅费、会议费增加所致;管理费用率为4.51％,同比提升0.27个百分点;研发费用率6.70％,同比下降2.43个百分点,主要由于收入大幅增加所致;财务费用率为1.53％,同比提升0.05个百分点。

公司2022年经营活动产生的现金流量净额为0.41亿元,同比减少75.77％,主要系报告期内对原材料进行备货,支付的现金增加,以及分期收款销售业务增加所致。投资活动产生的现金流量净额为2.73亿元(上年同期为-2.81亿元),主要是购买的理财产品减少所致。筹资活动产生的现金流量净额为0.41亿元(上年同期为-1.89亿元),变动的主要原因为收到的银行借款增加。公司2022年存货为3.76亿元,占总资产比例12.85％,同比提升2.86个百分点,预计主要由于原材料备货增加所致,存货周转天数减少2天至188天。应收账款为3.45亿元,占总资产比例11.80％,同比提升6.39个百分点,应收账款周转天数增加23天至70天,预计主要由于分期收款销售业务增加所致。公司2023年一季度经营活动产生的现金流量净额为-0.06亿元(上年同期为-0.29亿元);投资活动产生的现金流量净额为-0.14亿元(上年同期为1.27亿元),主要由于报告期内赎回理财产品减少所致;

筹资活动产生的现金流量净额为-0.03亿元(上年同期为-0.50亿元)。

盈利预测与估值短期看,公司在华润的赋能下,质量控制体系、售后服务体系、学术建设体系得到了较明显改善,各产品线均有望受益于疫情后检测需求恢复,同时,公司近几年装机量快速提升,为试剂上量奠定了良好的基础,业绩确定性较强。中长期看,公司国际化发展潜力充足,有望构建第二增长点,未来公司或在华润的助力下持续进行外延并购,有望打造IVD平台型企业。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为16.56、22.36、30.00亿元,同比增速分别为35.7％、35.0％、34.2％,归母净利润分别为3.31、4.74、6.72亿元,同比增速分别为26.3％、43.2％、41.8％。预计今年公司利润端增速低于收入增速,主要由于今年股权激励费用有所增加。维持"买入"评级。

风险分析1)集采政策风险:2022年江西省牵头23省联盟进行了肝功生化检测试剂的带量集中采购,公司出厂价预计将受到一定影响,若份额无法得到提升,可能存在生化检测试剂销售额下滑的风险。2023年预计安徽省将牵头进行下一轮IVD检测试剂的带量集中采购,可能对公司产品的出厂价形成冲击,影响公司产品的利润率水平。

2)市场竞争加剧风险:IVD行业内厂家较多,行业竞争逐步加剧,尤其是在国产化率较高的生化检测和尿液检测领域,不排除部分厂家为扩大市场份额出现降价行为,影响公司的市场份额,导致行业竞争进一步加剧。