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事件:2022年,公司实现营业收入2891亿元,同比上升57.9％;归母净利润33亿元,同比下降74.8％;扣非归母净利润20亿元,同比下降84.3％。2022年Q4实现归母净利润-21亿元,同比下降167.8％,环比下降2612.9％;扣非净利润-34亿元,同比下降208.6％,环比下降2047.5％。

业绩承压,产品价差缩减＆库存积压:产品价差方面,原油价格大幅波动导致公司原材料成本显著上升,产品价差缩小,利润率受到影响。产品库存方面,美元加息引发海外需求下降,叠加国内疫情影响货品的运输和销售,在下游需求尚未完全修复的情况下,2022年聚酯长丝POY、FDY、DTY的平均库存天数分别为29.5、30.4、35.5天,同比增加83.6％、52.8％、38.1％。产品价差缩小和需求量减弱导致公司业绩下滑。

溢价近9成引入沙特阿美战投,推动公司资产重估:公司2023年3月27日收盘价为12.91元,沙特阿美以24.3元/股价格收购公司股份,溢价率近9成。同时,双方签署《战略合作协议》,战略有效期为20年,双方未来将在原油供应(沙特阿美向浙石化供应原油48万桶/天,ATS可向荣盛新加坡额外供应原油至多8万桶/天)、原料供应、化学品采购、精炼及化工品采购、原油储存(浙石化或其关联方向沙特阿美提供300万方原油储罐并由其确保库存量)技术分享等方面展开合作,推动双方可持续发展。本次战略合作将进一步保障公司原材料供应,拓展双方客户资源,更好地推动公司的产业布局,推动公司资产重估。

延伸下游高端新材料,"减油增化"提高产品附加值:公司目前有三个向下游延伸的新材料项目处于建设期,主要产品包括:ABS、α-烯烃、POE聚烯烃弹性体、EVA/LDPE(管式)装置、DMC、PMMA等,预计将于2024年起贡献收入,提升公司盈利水平。

盈利预测与投资评级:我们调整公司2023-2024年归母净利润预测值为84、135亿元(此前为105、137亿元),同比增速为153％、59％;新增2025年归母净利润预测值为194亿元,同比增速为44％,对应2023-2025年EPS(摊薄)为0.83、1.33和1.91元/股,按2023年4月20日收盘价对应的PE分别为16.61、10.42和7.24倍。我们看好公司在高端新材料领域的项目布局,维持"买入"评级。

风险提示:原料价格波动的风险;行业竞争加剧的风险。