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事件：4 月6 日完美世界发布2022 年年报，公司全年营业收入76.70 亿元，同比下滑10.0%；全年归母净利润13.77 亿元，同比增长273.1%；扣非归母净利润6.91 亿元，同比增长580.2%。

点评：1）22 年营业收入同比下滑10.0%，主要系公司出售美国研发工作室及相关发行团队，扣除上述变动影响后，本期营业收入同比减少3.3%；游戏业务22年迎来向上拐点。21 年战略升级和产品创新迭代导致游戏业务增长承压，22 年游戏业绩回暖。游戏业务22 年营业收入达72.0 亿元，同比增长6.1%；影视业务22 年营业收入达3.2 亿元，同比下滑66.3%。2）营业成本同比减少26.3%，主要系收入的结构性变化带来的毛利率提高，22 年公司毛利率同比增加6.9 个百分点至68.4%；财务费用同比减少74.0%，主要系本期外币汇率波动导致汇兑收益增加；销售费用同比减少44.2%，主要系本期市场推广费用减少所致。

经典游戏迭代升级，创新品类突破转型。1）旗舰产品表现稳定。聚焦“MMO+”

与“卡牌+”两大核心赛道，公司积极推动经典品类迭代升级和创新品类突破转型，《完美世界》《诛仙》等旗舰IP 产品构筑基本盘；《幻塔》2022 年最高排至iOS 游戏畅销榜第4 名，预计后续将持续释放业绩。2）新游戏储备丰富，兼顾经典和创新玩法。公司参股的金庸正版授权的经典品类游戏《天龙八部2》预计于23 年4 月14 日上线；创新品类《一拳超人》等完成首测收获良好反馈。

海外市场成果显著，蒸汽平台助力出海。1）自研游戏海外表现亮眼。《梦幻新诛仙》22M3 同步上线海外市场；《幻塔》国际版已于22M8 正式上线，上线当天位列36 个国家和地区iOS 游戏免费榜第1 名，预计未来海外业绩将稳健增长。

2）蒸汽平台助力国产东方游戏出海。公司蒸汽平台计划23M4 举办首届东方游戏文化周，活动将以线上页面形式在蒸汽平台及全球Steam 上呈现，有望助力国内东方特色游戏集体出海展示。

坚守“技术驱动”理念，深入多层布局AI 技术。1）应用创新AI 技术赋能游戏内容。公司将AI 技术用于《梦幻新诛仙》《诛仙世界》的NPC、游戏场景等内容的开发中，有利于改善玩家体验；公司还利用AI 绘画技术助力设计创新和提高研发效率。2）持续布局AI 战略。公司关注AI 技术的发展和布局，成立由游戏业务CEO 负责多部门紧密配合的AI 中心，用于推行AI 技术的学习和应用。

盈利预测、估值与评级：公司旗舰游戏保持稳定，《诛仙》《完美世界》积极迭代转型创新，《幻塔》成功在海外上线。考虑到公司游戏业务战略转型及研发投入增长，我们下调23-24 年归母净利润预测至16.3/19.0 亿元（较上次预测-26.2%/-19.8%），新增25年归母净利润预测为21.5 亿元，现价对应PE 22/18/16倍。考虑公司新品管线储备丰富，蒸汽平台助力国产游戏出海，积极探索推进AI 技术应用和布局，维持“买入”评级。

风险提示：游戏表现不及预期；监管政策风险，买量成本上升，影视业务减值，技术研发不及预期。